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在PPP大潮中,碧水源一路高歌猛進(jìn)。今年上半年,公司新增訂單金額達190億元,已經(jīng)超過(guò)去年全年。拓展生態(tài)環(huán)保領(lǐng)域,碧水源的核心優(yōu)勢在于其膜技術(shù)、膜設備。
公司董事長(cháng)文劍平對中國證券報記者表示,PPP市場(chǎng)的黃金期還很長(cháng),公司將在PPP市場(chǎng)耕耘。公司未來(lái)發(fā)展的動(dòng)力建立在技術(shù)突破上,建立在民用市場(chǎng)服務(wù)方面。這將是公司二次創(chuàng )業(yè)騰飛的關(guān)鍵所在?! ?/p>
“云水模式”落地開(kāi)花
作為PPP領(lǐng)域第一批“吃螃蟹”的公司,碧水源2011年與地方水務(wù)平臺合資成立云南水務(wù),投資6億元成為第二大股東。2015年5月,云南水務(wù)成功在香港上市,并成為混合所有制與PPP模式下的第一家上市企業(yè)。
目前,云南水務(wù)在云南省的供排水市場(chǎng)占有率排名第一,并將業(yè)務(wù)拓展至新疆、山東、江蘇及貴州等地區,在全國擁有92個(gè)水務(wù)項目。
碧水源將云南水務(wù)項目稱(chēng)為“云水模式”,即民營(yíng)水務(wù)公司與地方國有水務(wù)公司成立合資公司,以開(kāi)拓某一區域水務(wù)市場(chǎng)。其中,民營(yíng)水務(wù)公司提供技術(shù)、產(chǎn)品和資金,地方國有水務(wù)公司主要提供當地的市場(chǎng)機會(huì )。這一模式有利于民營(yíng)企業(yè)打破地方基礎設施壟斷格局。
“‘云水模式’的成功不是偶然,是新‘公私合營(yíng)’模式的生命力所在。云南水務(wù)成立三年多就上市。碧水源管理經(jīng)驗比較豐富,先進(jìn)技術(shù)、良好的運作機制加上市場(chǎng)資源,與國企的市場(chǎng)信譽(yù)進(jìn)行有機結合。”碧水源證券部總監張興說(shuō)。
近年來(lái),碧水源在全國范圍內跑馬圈地,迅速復制“云水模式”。目前公司在全國設立了數百家PPP合資企業(yè)。其中,碧水源與武漢控股建立了更靈活的商業(yè)模式。2013年10月,碧水源入股武漢控股,成為其第二大股東;2014年7月,碧水源與武漢控股組建合資公司。2015年9月,碧水源定增入股漳州發(fā)展,再度演繹武控模式。
碧水源董事長(cháng)文劍平表示,公司在華南、華北、西北等“戰區”布局了“云水模式”,取得了良好成效,或許明年開(kāi)始陸續會(huì )出現像云南水務(wù)一樣的上市公司。“云水模式為碧水源提供了市場(chǎng)和好的項目,而地方獲得了技術(shù)、產(chǎn)業(yè)輸入及運營(yíng)隊伍,實(shí)現雙贏(yíng)。”
“云水模式”在全國落地,政策對PPP大力推進(jìn),使得碧水源近年來(lái)持續高增長(cháng)。公司營(yíng)業(yè)收入從2012年的17.72億元上漲至2016年的88.92億元,5年內翻了5倍;歸母凈利潤從2012年的5.62億元增長(cháng)到2016年的18.45億元,5年內翻了3倍。今年上半年,公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入28.95億元,同比增長(cháng)23.34%;歸母凈利潤為5.34億元,同比增長(cháng)97.73%。
半年報披露后,8月8日,招商證券、建信基金等多達106家機構的153人赴碧水源進(jìn)行調研。
文劍平表示,能抓住PPP的發(fā)展機遇主要在于厚積薄發(fā)。PPP項目多與生態(tài)環(huán)境相關(guān),特別是近年來(lái)大量涌現的黑臭水體治理、海綿城市項目。獲得PPP項目需要幾個(gè)條件,包括資金、技術(shù)方案等,同時(shí)需要熟悉PPP程序和項目操作流程,而公司在這些方面有很好的積累。
關(guān)于資金,文劍平稱(chēng),作為民營(yíng)企業(yè),尤其是環(huán)保領(lǐng)域的公司規模偏小,經(jīng)常遇到資金障礙。而碧水源2015年引進(jìn)國開(kāi)行作為戰略股東,同時(shí)公司業(yè)績(jì)持續增長(cháng)形成了良好品牌,因此融資相對更便捷,且成本較低。
對于國開(kāi)行2015年戰略入股碧水源的意義,文劍平稱(chēng)其為“逆混改”,除了業(yè)績(jì)方面的提升作用,“對公司規范性經(jīng)營(yíng)等提出更嚴格的要求。”
“公司的優(yōu)勢在于技術(shù)和整體解決方案方面,從技術(shù)、設備、建設到運營(yíng),貫穿整個(gè)環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈。這也是我們區別于其他環(huán)保公司的地方。”文劍平說(shuō),“不少公司做PPP項目,主要靠融資的收益率或賺取工程建設利潤。除此之外,我們還有設備和技術(shù)產(chǎn)品供貨能力。以景觀(guān)方面為例,我們自己有苗木,早在PPP開(kāi)始之前就組建了生態(tài)公司。城市燈光方面,我們收購了良業(yè)環(huán)境。尤其是在污水處理方面,有核心設備膜系統,在PPP業(yè)務(wù)中比別人多掙一份錢(qián)。”
據介紹,碧水源是全球除GE外唯一一家覆蓋全部膜產(chǎn)品類(lèi)型的公司,目前年產(chǎn)能包括微濾膜和超濾膜1000萬(wàn)平方米、納濾膜和反滲透膜600萬(wàn)平方米,以及100萬(wàn)臺以上的凈水設備。近年來(lái),另一個(gè)重點(diǎn)推廣品種為DF膜,MBR+DF的組合工藝可以將水處理至地表水III級以上。
PPP項目帶動(dòng)膜設備銷(xiāo)售
近年來(lái),PPP熱潮席卷全國,作為建設重點(diǎn)之一的生態(tài)環(huán)保領(lǐng)域,更是成為眾多企業(yè)眼中的“唐僧肉”。央企基建公司、園林類(lèi)公司等紛紛涉足環(huán)保領(lǐng)域,希望從中分一杯羹。
對于碧水源PPP業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn),張興直言,公司PPP拿單策略與北控、首創(chuàng )等運營(yíng)公司不同,公司更看重PPP項目轉化為EPC合同,以帶動(dòng)公司膜設備方面的銷(xiāo)售。篩選PPP項目時(shí),主要瞄準水敏感區域。比如,北京、云南、新疆等地對水質(zhì)比較重視,屬于水質(zhì)要求比較敏感的區域。同時(shí),公司注重PPP風(fēng)險的防控。如果當地政府PPP投資嚴重超過(guò)當年收入總量的10%,或者BT形式項目占比較多,通常不會(huì )去做。“上游有銀行的安全保障,下游有政府的信譽(yù)擔保,同時(shí)有切實(shí)的收入來(lái)源。因此,PPP業(yè)務(wù)風(fēng)險相對較低。”
E20研究院執行院長(cháng)、國家發(fā)改委財政部PPP雙庫專(zhuān)家薛濤分析,目前環(huán)保上市公司參與PPP項目主要通過(guò)三種模式。首先,類(lèi)似北控、首創(chuàng )的模式,在傳統特許經(jīng)營(yíng)時(shí)代奠定了一定優(yōu)勢,以重資產(chǎn)為主的BOT模式。這種方式下,項目未來(lái)二三十年的運營(yíng)成為收入來(lái)源的基礎,需通過(guò)控股將項目的營(yíng)業(yè)收入和利潤并表。這是傳統的模式。
其次是中建中鐵、東方園林一類(lèi)公司的模式。這些企業(yè)之前并沒(méi)有涉足環(huán)保領(lǐng)域。由于這輪PPP采用可用性付費工程主導的模式,以工程建設為主,這些企業(yè)獲得了彎道超車(chē)的機會(huì ),帶來(lái)業(yè)績(jì)快速增長(cháng)。東方園林的項目更多是以景觀(guān)、生態(tài)項目為主的BT拉長(cháng)模式,涉及后期運營(yíng)較少。
碧水源模式屬于第三種。公司有膜技術(shù),通過(guò)合資公司方式,以較小比例持股,獲得項目建設資源,拿下膜升級改造工程。這也是公司過(guò)去幾年業(yè)績(jì)持續增長(cháng)的重要原因。
采用哪種“打法”主要和公司核心優(yōu)勢相關(guān)。“碧水源并非以工程見(jiàn)長(cháng),東方園林在園林工程上具有優(yōu)勢,而北控首創(chuàng )沒(méi)有工程公司,主要和央企工程建設商合作。”薛濤說(shuō),“碧水源的核心優(yōu)勢在于其膜設備,拼工程建設沒(méi)有優(yōu)勢。因此,公司主要瞄準有再生水升級或者地下污水處理廠(chǎng)的項目,用MBR(膜生物反應器)膜技術(shù)參與競爭。”
對于碧水源模式的PPP訂單范圍是否較窄的問(wèn)題,薛濤認為不一定,因為合資合股模式會(huì )圈定不少地方政府項目,且有些項目可能不會(huì )以PPP的方式產(chǎn)生。
在PPP發(fā)展的新形勢下,碧水源模式遭遇一些變化。業(yè)內人士認為,“碧水源模式,當地公司占股比例高,可能難以解決當地政府關(guān)心的資金來(lái)源問(wèn)題,未來(lái)這種模式可能受限較多。”
目前,PPP項目以黑臭水體治理為主。“據統計,污水處理廠(chǎng)投資總額在一個(gè)黑臭水體治理項目中只占20%,且越來(lái)越多的污水廠(chǎng)項目打包到了河道治理中,因此碧水源的份額相對以前的污水廠(chǎng)升級改造出現下降。”上述人士透露。
安信證券研究員邵琳琳則表示,當前市場(chǎng)對碧水源的未來(lái)發(fā)展存在爭議,擔憂(yōu)主要集中在幾個(gè)方面,市政工程訂單占比增加,收入質(zhì)量下降;PPP項目監管趨嚴,利率上行;水治理行業(yè)的長(cháng)期市場(chǎng)空間有限。
對此,碧水源執行總裁程發(fā)彬表示,這其實(shí)是一種誤解。公司通過(guò)三種方式解決PPP融資問(wèn)題。傳統方式是直接注資成立合資公司。其次是碧水源和當地的合資公司、國開(kāi)金融等金融機構一起設立規模較大的基金,解決合資公司PPP項目資金來(lái)源的問(wèn)題。目前采用這種方式較多。第三種是碧水源為合資公司的銀行貸款提供擔保,解決其項目配套資金來(lái)源問(wèn)題。相當于碧水源解決了PPP項目大部分融資問(wèn)題。
針對黑臭水體治理項目打包的情況,程發(fā)彬表示,公司以前很多項目是單個(gè)的污水廠(chǎng),現在則是包括污水廠(chǎng)、河道治理的大型環(huán)保項目。公司膜設備銷(xiāo)售收入的絕對值在增加,只是由于生態(tài)工程等收入快速增加,膜設備業(yè)務(wù)占比有所下降。在半年報業(yè)績(jì)說(shuō)明會(huì )上,碧水源董秘何愿平表示,“在黑臭河治理方面,碧水源的優(yōu)勢沒(méi)有得到充分發(fā)揮,公司目前處于調整期。”
關(guān)于目前情況下的發(fā)展策略問(wèn)題,程發(fā)彬表示,“通過(guò)并購形成完整產(chǎn)業(yè)鏈,或者聯(lián)合施工能力較好的央企聯(lián)合投標。”
通過(guò)并購拓展市場(chǎng)
PPP產(chǎn)業(yè)發(fā)展有其自身的周期性。文劍平表示,通過(guò)并購拓展產(chǎn)業(yè)鏈,建立產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈,從“專(zhuān)科醫院”走向“三甲醫院”,是碧水源應對行業(yè)周期性波動(dòng)的嘗試。
今年6月8日,碧水源發(fā)布公告稱(chēng),擬8.49億元收購良業(yè)環(huán)境70%股權,進(jìn)入光環(huán)境領(lǐng)域。6月3日,公司公告稱(chēng),擬7500萬(wàn)元收購冀環(huán)公司和定州京城環(huán)保的100%股權,首次涉足固廢領(lǐng)域。
良業(yè)環(huán)境是領(lǐng)先的城市光環(huán)境運營(yíng)商。何愿平介紹,奧運鳥(niǎo)巢燈光、廣州亞運會(huì )的燈光、杭州G20會(huì )場(chǎng)的夜景、“一帶一路”項目雁西湖的夜景、中國尊等項目,顯示了良業(yè)環(huán)境的實(shí)力。
碧水源表示,收購良業(yè)環(huán)境可以形成協(xié)同效應,二者商業(yè)模式相同且客戶(hù)一致,可以快速完成整合。此外,在部分生態(tài)環(huán)境綜合治理PPP項目中,需要項目承接方提供照明工程服務(wù)。此次并購可以進(jìn)一步提升公司的PPP項目承接能力,拓展業(yè)務(wù)范圍。同時(shí),增強公司在特色小鎮、旅游景觀(guān)項目中的拿單能力。
文劍平表示,碧水源并購主要考慮兩個(gè)核心要素:一是完善公司環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈。“碧水源原來(lái)的業(yè)務(wù)是水治理,就像一家‘專(zhuān)科醫院’?,F在要打造‘三甲醫院’,涵蓋水處理、濕地、燈光、固廢等領(lǐng)域,對城市的生態(tài)治理開(kāi)綜合性的‘處方’,環(huán)境問(wèn)題整體處理。”二是拓展市場(chǎng),圍繞技術(shù)儲備、市場(chǎng)開(kāi)拓和綜合服務(wù)能力三個(gè)方面展開(kāi)收購。
“在央企等大型紛紛涉足環(huán)保領(lǐng)域的情況下,碧水源原有的資金優(yōu)勢不復存在,因此要拼技術(shù)、拼服務(wù)。公司的膜技術(shù)高度足夠,所以開(kāi)始拓展寬度,收購良業(yè)正是基于這種考慮。”張興說(shuō),“就像一桌宴席,如果‘主菜’都很強,提高‘配菜’質(zhì)量可以增加中標概率。”
薛濤認為,碧水源收購良業(yè)和冀環(huán)公司,是為了構筑一個(gè)類(lèi)似東方園林的產(chǎn)業(yè)鏈,試圖進(jìn)行突圍,通過(guò)拓展燈光、綠化業(yè)務(wù)提供更多選擇。
值得注意的是,碧水源近期中標的55億元四川中江縣公路改建等多個(gè)項目,包括不少景觀(guān)綠化、光環(huán)境建設內容。
“過(guò)去公司一直依靠技術(shù)創(chuàng )新、商業(yè)模式創(chuàng )新實(shí)現內生式增長(cháng),這在資本市場(chǎng)并不多見(jiàn)?,F在確實(shí)覺(jué)得有些吃力。”張興說(shuō)。“未來(lái)公司要繼續保持快速增長(cháng),在做大主業(yè)的同時(shí),通過(guò)并購做大做強是重要途徑。不過(guò),并購將圍繞主業(yè),作為輔助手段。”
多年來(lái),碧水源業(yè)績(jì)保持持續高增長(cháng),而今年上半年扣非凈利潤增速僅為20.33%。薛濤認為,“現在許多環(huán)保公司面臨發(fā)展瓶頸。大型環(huán)保公司每年投資規模百億級,只有營(yíng)業(yè)收入和利潤大幅增長(cháng),提高PE倍數,降低融資成本,來(lái)年才有資金再撬動(dòng)一個(gè)百億級規模項目。”
薛濤認為,這個(gè)瓶頸暫時(shí)難以找到辦法有效解決。近年來(lái),環(huán)保領(lǐng)域持續爆發(fā),而PPP市場(chǎng)處于多方瓜分階段,不管是北控、東方園林還是碧水源,大家都不敢松懈。“未來(lái)如果PPP項目縮減,對于依靠工程放量帶動(dòng)業(yè)績(jì)增長(cháng)的公司問(wèn)題可能比較嚴重?,F在已經(jīng)出現了這種苗頭。”
有券商分析師認為,2017年以來(lái),50號文、87號文等政策出臺,顯示出PPP領(lǐng)域監管趨嚴的信號。項目中標收益率下行,疊加資金利率上行,今年以來(lái)行業(yè)利潤率下降。競爭激烈及資金利率提升,使得小型公司面臨被淘汰的局面。碧水源作為龍頭企業(yè),具備資金、技術(shù)優(yōu)勢以及良好的地方政府合作關(guān)系,有望渡過(guò)短期不利局面后勝出。
技術(shù)革命引領(lǐng)二次創(chuàng )業(yè)
對于下一步的發(fā)展,文劍平表示,PPP市場(chǎng)的黃金期還很長(cháng),公司將在PPP市場(chǎng)耕耘。同時(shí),公司將加大技術(shù)革新,未來(lái)發(fā)展的動(dòng)力建立在技術(shù)突破上,建立在提高民用市場(chǎng)的服務(wù)能力上。這是公司二次創(chuàng )業(yè)騰飛的關(guān)鍵。
文劍平表示,2001年-2015年,公司基本依靠MBR膜技術(shù)吃飯。DF膜(超低壓選擇性納濾膜)出現,又能基于此“吃”幾年。DF膜可以解決缺水地區的水源問(wèn)題,將污水變成資源,實(shí)現地區的水平衡。
DF膜還可以解決豐水地區的飲水安全問(wèn)題。傳統自來(lái)水廠(chǎng)處理工藝的核心是沙塵過(guò)濾,難以去除小分子有機物和重金屬污染。“超濾+DF膜”是最佳途徑,經(jīng)濟方面也可以承受。在現在的投資基礎上,建設和運行成本增加30%左右。
此外,作為最早進(jìn)軍農村生活污水處理市場(chǎng)的水務(wù)企業(yè),碧水源已形成了農村污水治理的“碧水鄉村”模式。截至目前,公司已在全國范圍累計建設運營(yíng)上萬(wàn)座小型污水處理站,并針對農村普遍存在的各種規模較小的分散性水污染,研制出集成式高效點(diǎn)源污水處理設備CWT。隨著(zhù)新型城鎮化與新農村建設加快推進(jìn),碧水源將進(jìn)一步擴大農村污水處理業(yè)務(wù)。
在技術(shù)革新方面,文劍平介紹,公司正在開(kāi)展高級催化氧化、未來(lái)水廠(chǎng)開(kāi)發(fā)等技術(shù)的研發(fā),實(shí)現污水處理廠(chǎng)前端資源化。就像污水中的COD、有機物,如果沒(méi)有提取技術(shù)就是廢物,如果能提取出來(lái)則是資源。“明年將在北京看到我們的未來(lái)水廠(chǎng)一個(gè)中試產(chǎn)物,大概四五千噸的處理規模。”
民用市場(chǎng)家庭凈水器業(yè)務(wù)則是碧水源瞄準的另一塊市場(chǎng)。公司家用凈水器業(yè)務(wù)從2011年投入市場(chǎng)以來(lái)一直進(jìn)展緩慢,2016年凈水器營(yíng)收2.33億元,僅占總營(yíng)收的2.6%。
“凈水器業(yè)務(wù)今年會(huì )有大的提升。我們做膜很專(zhuān)業(yè),但產(chǎn)品設計得不好看。凈水公司今年3-4月份更換了管理團隊,挖來(lái)了專(zhuān)業(yè)的銷(xiāo)售團隊,開(kāi)發(fā)了新的產(chǎn)品系列。”張興說(shuō)。
“主打產(chǎn)品D601、D688等由富士康代工,外觀(guān)等方面重新設計。多管齊下,通過(guò)多種途徑拓展原來(lái)的銷(xiāo)售渠道,加強大客戶(hù)銷(xiāo)售力度,增強網(wǎng)上網(wǎng)下的銷(xiāo)售協(xié)同等。凈水器業(yè)務(wù)的增長(cháng)我們將拭目以待。”何愿平說(shuō)。
薛濤認為,碧水源未來(lái)市場(chǎng)空間仍然很大。污水提標改造是未來(lái)市場(chǎng)增長(cháng)的一大關(guān)鍵。以MBR為主的膜技術(shù)將在這一輪水體治理市場(chǎng)中占比越來(lái)越高。碧水源是MBR領(lǐng)域最大的供應商,市場(chǎng)拉動(dòng)能力領(lǐng)先。
“水十條”為污水提標改造設定了明確標準,建成區水體水質(zhì)如果達不到地表水Ⅳ類(lèi)標準的城市,新建城鎮污水處理設施要執行一級A排放標準。業(yè)內人士指出,一級A的排放標準相當于地表水劣V類(lèi),一些發(fā)達城市如北京、天津已經(jīng)率先提標,逐步與地表IV類(lèi)水質(zhì)接軌,未來(lái)污水排放提標是大趨勢。
“污水提標改造市場(chǎng)空間大,對膜的需求很大。利用MBR作為提標的主流工藝對碧水源存在長(cháng)期需求。碧水源通過(guò)合資合作或PPP占領(lǐng)的市場(chǎng),在全國范圍內占到10%份額是大概率事件。此外,膜的更新?lián)Q代將成為公司未來(lái)業(yè)績(jì)增長(cháng)的安全邊界。”薛濤說(shuō)。
有券商分析師認為,作為全球MBR產(chǎn)品第一梯隊的碧水源,其MBR市場(chǎng)份額已達到70%,龍頭地位穩固。但以MBR為代表的膜法水處理技術(shù)目前滲透率僅為10%,上升空間廣闊。碧水源的另一核心產(chǎn)品DF膜需要出水標準達到III類(lèi)以上時(shí)顯現經(jīng)濟性。隨著(zhù)水質(zhì)提標持續推進(jìn),從長(cháng)期看DF膜具備復制當前MBR產(chǎn)品市場(chǎng)的潛力。
邵琳琳表示,短期看,在環(huán)保走向大生態(tài)的趨勢下,公司迅速轉型,受益于水環(huán)境綜合治理市場(chǎng)的快速增長(cháng);長(cháng)期看,污水處理廠(chǎng)排放標準仍比較低,未來(lái)提標改造的市場(chǎng)空間巨大,碧水源作為MBR膜技術(shù)龍頭有望充分受益。