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      2011年1-9月,公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入3.7億元,同比增長(cháng)66%;實(shí)現營(yíng)業(yè)利潤9358萬(wàn)元,同比增長(cháng)27%;實(shí)現歸屬母公司凈利潤8070萬(wàn)元,同比增長(cháng)29%。攤薄每股收益0.25元。其中,三季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1.7億元,同比增長(cháng)237%;營(yíng)業(yè)利潤2432萬(wàn)元,同比增加32%;歸屬于母公司凈利潤2068萬(wàn)元,同比增長(cháng)36%。
       公司是國內污水處理綜合解決方案提供商,業(yè)務(wù)涵蓋污水處理整條產(chǎn)業(yè)鏈,包括MBR(膜生物反應器)生產(chǎn)、污水處理方案設計、系統集成、污水處理工程實(shí)施和運營(yíng)服務(wù)。
       營(yíng)收取得高速增長(cháng):本期公司收購久安公司新增了市政工程施工業(yè)務(wù),三季度市政工程施工業(yè)務(wù)貢獻收入大幅增加,導致公司營(yíng)收大幅增長(cháng)237%,推升公司前三季度營(yíng)業(yè)收入增幅至66%,高出上半年50個(gè)百分點(diǎn)。公司核心業(yè)務(wù)污水處理業(yè)務(wù)本期實(shí)現營(yíng)收保持了平穩增長(cháng),前三季度公司利用超募資金與地方水務(wù)集團組建了包括“滇投碧水源”在內3家合資公司,未來(lái)跨區域擴張速度或將加快。
       此外,本期公司通過(guò)投資設立固體廢物處理公司進(jìn)入了固體廢物處理領(lǐng)域,公司持續開(kāi)拓新業(yè)務(wù)打造環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈,將提升公司在環(huán)保市場(chǎng)的綜合競爭力并增強成長(cháng)性。
業(yè)務(wù)結構調整致盈利能力下滑,業(yè)績(jì)快速增長(cháng):三季度,低盈利能力的市政工程施工業(yè)務(wù)實(shí)現收入份額增加導致公司主業(yè)盈利能力大幅下降,綜合毛利率同比減少29個(gè)百分點(diǎn),致使前三季度公司綜合毛利率同比下降11個(gè)百分點(diǎn)。前三季度收入規模的大幅增長(cháng)推動(dòng)公司業(yè)績(jì)快速增長(cháng),業(yè)績(jì)增幅較上半年上升3個(gè)百分點(diǎn),本期業(yè)績(jì)增長(cháng)主要由公司核心污水處理業(yè)務(wù)貢獻。鑒于公司業(yè)績(jì)增長(cháng)為項目驅動(dòng)型,公司持續的市場(chǎng)開(kāi)拓獲取了較多建設項目,因大部分項目結算期較長(cháng),業(yè)績(jì)釋放或延后。
       創(chuàng )新模式開(kāi)拓市場(chǎng),業(yè)績(jì)高成長(cháng)可期:公司創(chuàng )新市場(chǎng)擴張模式,采取與地方水務(wù)集團組建合資公司實(shí)現利益均沾的市場(chǎng)擴張戰略,可有效降低地方市場(chǎng)的進(jìn)入壁壘,增強公司長(cháng)期成長(cháng)性。公司目前的市場(chǎng)擴張策略占用營(yíng)運資本較多,主要源于目前以BT方式承建項目前期墊付資金量較大,項目資金回收期較長(cháng),導致業(yè)績(jì)釋放期延后,短期內可能攤薄公司業(yè)績(jì),存在項目結算收入回收風(fēng)險。目前公司仍有較多超募資金用于市場(chǎng)擴張,但隨著(zhù)項目增加及資金的大量投入,在項目業(yè)績(jì)釋放前,公司開(kāi)拓新市場(chǎng)的能力或受到限制。
       膜材料實(shí)現完全自給,自主技術(shù)提升公司競爭能力:現階段國內MBR污水處理集成商眾多,但是其關(guān)鍵組件“生物反應器”中普遍使用GE或三菱生產(chǎn)的PVDF膜絲,膜絲的價(jià)格很大程度上影響盈利能力。公司具備第三代纖維膜生產(chǎn)技術(shù),募投項目和云南合資公司已經(jīng)形成年產(chǎn)300萬(wàn)平方米的PVDF中空纖維微濾膜生產(chǎn)能力,同時(shí)公司膜產(chǎn)品在技術(shù)參數方面優(yōu)于國產(chǎn)纖維膜,在成本方面優(yōu)于進(jìn)口纖維膜,具備較強的競爭能力?，F階段公司承接的項目中能夠實(shí)現用膜完全自給,公司盈利能力即使面對激烈競爭也可以保持在較高水平。
      維持“增持”評級:我們預計公司2011-2013年的每股收益分別為0.76元、1.05元和1.44元,按10月25日收盤(pán)價(jià)40.46元測算,對應動(dòng)態(tài)市盈率分別為53倍、39倍、28倍。公司發(fā)展較快,我們亦十分看好公司的成長(cháng)性,但考慮公司現有估值偏高,安全邊際較小,維持“增持”的投資評級。
       風(fēng)險提示:公司PVDF膜絲的生產(chǎn)能力不足和產(chǎn)成品質(zhì)量不能滿(mǎn)足實(shí)際應用標準風(fēng)險;市場(chǎng)發(fā)展受制于經(jīng)濟增速下降而減緩的風(fēng)險;公司拓展外地市場(chǎng)進(jìn)度低于預期風(fēng)險。