來(lái)源：金融界

        公司主要采用MBR技術(shù)為客戶(hù)提供包括技術(shù)方案設計、工程設計、技術(shù)實(shí)施與系統集成、運營(yíng)技術(shù)支持和托管運營(yíng)服務(wù)等在內的一攬子污水處理廠(chǎng)技術(shù)解決方案。

　　2011年上半年,公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入19977萬(wàn)元,同比增長(cháng)16.40%;實(shí)現營(yíng)業(yè)利潤6926萬(wàn)元,同比增長(cháng)25.23%;實(shí)現歸屬母公司凈利潤6002萬(wàn)元,同比增長(cháng)26.40%。上半年實(shí)現每股收益0.19元。

　　原有業(yè)務(wù)保持穩定,全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展緩步推進(jìn):報告期內,公司的業(yè)務(wù)結構未發(fā)生重大變化,膜組器銷(xiāo)售和污水處理解決方案設計兩項傳統業(yè)務(wù)實(shí)現毛利0.86億元,約占公司總毛利的92%,仍是公司的核心業(yè)務(wù)及利潤來(lái)源。報告期內新增加的凈水機和市政工程施工兩項業(yè)務(wù)是公司打造全產(chǎn)業(yè)鏈的重要戰略步驟,現階段體量較小,處于探索階段,尚不能支撐公司業(yè)績(jì)。我們認為,由于公司打造全產(chǎn)業(yè)鏈決心較強,在傳統業(yè)務(wù)保持穩定的前提下,未來(lái)將會(huì )不斷探索產(chǎn)業(yè)鏈其他領(lǐng)域,新興業(yè)務(wù)占比繼續上升是大概率事件。

　　市場(chǎng)重心外移,公司發(fā)展動(dòng)力來(lái)自外埠業(yè)務(wù)增長(cháng):報告期內另一值得注意的動(dòng)向是公司的收入歸屬地變化。1-6月公司在北京地區實(shí)現營(yíng)業(yè)收入6201萬(wàn)元,基本與上年同期持平;而外埠業(yè)務(wù)收入達到1.38億元,同比增幅為27.4%,外埠業(yè)務(wù)擴張已經(jīng)成為公司現階段發(fā)展的主要推動(dòng)力。公司業(yè)務(wù)重心外移符合我們對公司發(fā)展的預期,由于北京市場(chǎng)容量有限和公司新的市場(chǎng)拓展思路,外埠業(yè)務(wù)的開(kāi)拓力度還將放大。

　　未來(lái)一段時(shí)間公司外埠業(yè)務(wù)作為發(fā)展重點(diǎn),占比將繼續增長(cháng)。

　　利用超募資金拓展外埠市場(chǎng),關(guān)注未來(lái)合資公司動(dòng)向:報告期內,公司利用超募資金與地方水務(wù)集團和個(gè)人共同建立包括“滇投碧水源”在內3家合資公司,此舉預示著(zhù)公司市場(chǎng)擴張思路開(kāi)始發(fā)生轉變。由于公司的MBR技術(shù)會(huì )觸及到地方水務(wù)集團的利益,公司招投標工作存在一定難度,除北京和云南外,公司跨地區擴張速度較為緩慢?，F階段公司使用超募資金與地方水務(wù)集團合資,共同開(kāi)發(fā)當地水務(wù)市場(chǎng),實(shí)現利益均沾,可以有效降低地方市場(chǎng)的進(jìn)入壁壘。截至目前,公司尚剩余超募資金近9億元,可以在不進(jìn)行新融資的前提下,滿(mǎn)足公司很長(cháng)一段時(shí)間的資金需求。

　　公司膜材料完全實(shí)現自給,自主技術(shù)維持較高毛利率:現階段國內MBR污水處理集成商眾多,但是其關(guān)鍵組件“生物反應器”中普遍使用GE或三菱生產(chǎn)的PVDF膜絲,膜絲的價(jià)格很大程度上影響盈利能力。公司具備第三代纖維膜生產(chǎn)技術(shù),募投項目和云南合資公司已經(jīng)實(shí)現年產(chǎn)300萬(wàn)平方米的PVDF中空纖維微濾膜生產(chǎn)能力,同時(shí)公司的膜產(chǎn)品在技術(shù)參數方面優(yōu)于國產(chǎn)纖維膜,在成本方面優(yōu)于進(jìn)口纖維膜,具備較強的競爭能力?，F階段公司承接的項目中可以實(shí)現用膜完全自給,由于能夠掌握關(guān)鍵原材料的,使得公司的毛利率即使面對激烈競爭也可以保持在較高水平。

　　“十二五”政策引起排放標準與總量的雙收緊,為公司帶來(lái)巨大發(fā)展機遇:近日國家發(fā)改委公布2011年資源節約和環(huán)境保護目標,其中要求萬(wàn)元工業(yè)增加值用水量比上年下降7%,城市污水處理率達到80%;同時(shí)環(huán)保部門(mén)公布的“十二五”規劃草案也對重金屬、氨氮和COD等指標的排放標準提出了更加嚴格的要求。排放標準與總量的雙收緊將帶來(lái)大量水廠(chǎng)新建和改造需求。公司的MBR技術(shù)很好地貼合了未來(lái)污水控制氨氮指標的要求,公司有望充分享受環(huán)保行業(yè)發(fā)展的機遇。

　　盈利預測和投資評級:我們預計公司2011-2013年的每股收益分別為0.76元、1.05元、1.44元,按8月10日股票價(jià)格測算,對應動(dòng)態(tài)市盈率分別為60倍、44倍、32倍。公司發(fā)展較快,我們亦十分看好公司的成長(cháng)性,但考慮公司現有估值偏高,安全邊際較小,維持“增持”的投資評級。

　　風(fēng)險提示:(1)公司PVDF膜絲的生產(chǎn)能力和產(chǎn)成品質(zhì)量不足實(shí)際應用標準風(fēng)險;(2)市場(chǎng)發(fā)展受制于經(jīng)濟增速下降而減緩的風(fēng)險;(3)公司拓展外地市場(chǎng)進(jìn)度低于預期風(fēng)險。